在经历了两年猪价低迷后，行业持续去产能，能繁殖母猪存栏量较高点下降 24%，创历史新低。同期扣除繁殖母猪的生猪存栏量下降 20%，也创下历史新低。2015 年 10 月份能繁殖母猪环比下跌 0.3%，跌幅较上月有所收窄，去产能接近尾声。但是从母猪补栏到商品猪出栏需要 10 个月，即使考虑补栏 2016 年生猪供应量难以根本改善。
由于经历了两年行业低迷，养殖户资金压力大，养殖户本轮补栏积极性不高，因此将拉长行业景气周期。考虑到生猪养殖周期，猪肉景气行情有望延续至 2016年三季度。此外，2015年9 月份以来，玉米收购价格下调至 2元/公斤左右。目前玉米、豆粕等饲料主要原料价格均处于历史低位，并且供给过剩的状况短期无法改变，未来仍然有下降空间。在饲料价格低迷下，预计 2016年生猪价格上升空间有限，但是将保持高位运行。我们测算玉米下跌 10%，养殖利润大概上涨 15%，预计 2016 年生猪养殖利润将创新高。
二、肉鸡养殖：大周期底部反转，鸡肉价格持续上涨，进攻选
2014年“三公消费”因素开始衰减，鸡肉消费降幅收窄。2015 年以来，猪肉价格攀升，猪鸡价格比维持在 2 以上的高位，替代效应明显，预计明年鸡肉消费量有望企稳回升。微观上看鸡肉消费大户 KFC 在中国大陆仍然有 5.8%左右的增长。长期来看，鸡肉属于高蛋白，低脂肪的优质动物蛋白，符合消费升级的趋势。我国肉类消费中禽肉占比 21.6%，显着低于美国的 40%，仍有 1倍提升空间。
鸡肉消费量开始企稳
猪鸡价格比
按照每年消耗1300万吨鸡肉计算，我国祖代鸡引种量需求约为80-100 万套。在白羽鸡肉鸡联盟协调下，2015 年计划将祖代鸡引种量将控制在 110 万套以内。
但是 2015年1月，美国禽流感爆发，国家发文禁止进口美国种鸡，因此进口量大幅下降，预计 2015 年全年引种量仅为 70 万套。同时按照白羽鸡联盟共识，组代种鸡满 50 周（科宝 52 周）必须淘汰。由于从祖代鸡引种到商品鸡出栏共需 14个月，2016年鸡价将步入景气通道。
祖代鸡引种量持续下降
此次法国 H5N1 禽流感病毒传染性和致病性比去年美国的更强，农业部已经禁止从法国进口。2015 年 1-10 月，我国共进口祖代白羽肉种鸡 50 万套，其中96.8%的祖代鸡均从法国进口。目前与我国签订检疫条款的除美国和发国外只剩下新西兰，而新西兰祖代鸡产能只有 20-30 万套。如果2016 年美国继续禁运，祖代鸡引种量将大幅下降，进而影响 2017-2018年商品肉鸡供应。而美国目前部分州仍有零星疫情，中美双方持续谈判，早或于2016年下半年解禁。因此，法国禽流感至少导致祖代鸡引种断档 6个月，行业景气周期被拉长。
2016 年与 2011年供求情况相比，我们发现供给方面 2015 年祖代鸡引种量低于 2010 年至少20%;需求方面 2016 年预计与 2011 年鸡肉消费类持平，在宽松的流动性和猪肉高价位催化下，2016 年鸡肉价格涨幅有望超越 2011年。
三、肉牛养殖：长期供给不足，跨境收购优质牛源是关键
中等偏上及更高收入的人群牛肉消费是低收入人群的 1.5-2 倍。随着收入的增长，中产阶级迅速扩大，牛肉消费量呈递增的趋势，自 2007-2014 年我国牛肉消费复合增速高达14.64%。2013年我国人均牛肉消费量4.92 公斤左右，而世界人均消费量为 10公斤，还存在 1倍的差距。但是我国牛肉供给增长缓慢，进口依存度大幅攀升。另一方面，在出栏量增加的同时，肉牛存栏量持续下降，未来牛肉供需缺口长期存在。
牛肉消费持续增长
国内牛肉供给不足
牛属于单胎动物，一胎只能生产一头小牛。而且牛的生长周期漫长，从母牛出生到肉牛出栏整个周期可达3.6年，其中从母牛怀孕到成长为牛犊 （脱离哺乳期）需要 18 个月。如果企业从事肉牛繁育环节，周转就将大大放慢，从而占用大量的场地和资金，但如果企业收购牛犊育肥，8个月就能实现周转。因此企业专注于育肥和屠宰加工环节，98%以上的母牛和小牛则掌握在农户手中。
肉牛饲养周期长
每公斤牛肉生产成本约为 21.13 元，较每公斤猪肉生产成本高出33%。散养肉牛头均成本8878.24元，是散养生猪的近 5 倍。肉牛养殖对农户资金要求高，通常出栏量 50 头左右的养殖场需要投入资金50W。再加上中国农村金融体系落后，农业贷款规模小，导致我国养殖场规模总体偏小，年出栏量超过 50头的仅占27.3%。而养殖周期长叠加养殖规模小，农户养母牛和小牛的效益相对于养猪或者外出打工不高，农户积极性差。
散养肉牛和散养生猪成本（单位：元/头/年）
我国的肉牛品种仍处于以黄牛为主的状态，良种率低，改良肉牛比例仅占 30%～40%，而澳大利亚改良肉牛比例占 90%以上。澳大利亚牛种，包括安格斯、西门塔尔，具有适应性强、生长快、肉用品质好、屠宰出肉率高等特征。我国平均为201.5千克，世界平均水平为205千克，而澳大利亚等肉牛业发达国家肉牛胴体重平均在 295 千克以上。就出栏体重而言，我国肉牛 12～18 月龄体重（250～350 千克），而澳大利亚等肉牛业发达国家的 12～18 月龄肉牛出栏体重则高达 450～550千克。
澳大利亚在肉牛育肥期之前主要饲喂牧场生长的禾本科牧草、人工种植的新鲜苜蓿、大麦及干草。育肥期也以大麦、苜蓿为主要饲料。而人工种植苜蓿草 1年可收获7-12 季（中国只能收获3-4季）。因此澳大利亚饲料成本低于国内。此外，澳大利亚草地资源丰富（中国肥沃草场缺乏） ，在育肥期以前， 肉牛以放养为主； 育肥期以后以规模养殖为主，机械化程度高，因此澳大利亚肉牛养殖人力成本甚至低于国内。 饲料和人工成本在肉牛养殖总成本中占比高达 31.44%，因此在饲料、人工成本优势下，澳大利亚肉牛养殖成本比国内低 40%-80%左右。即使考虑关税和运费，澳大利亚的肉牛仍然比国内便宜30%以上。
澳大利亚牧场养殖规模较大，存栏量 100 头以下的养殖场仅占 19%，而存栏量超过1600头的养殖场贡献了52%的存栏量。 在肉牛产业链上游养殖环节，育种场和母牛繁育场数量和平均存栏量远高于育肥养殖场。育种场和母牛繁育场农场数量多，平均存量高保证了澳大利亚牛犊供应充足。而在产业链下游屠宰环节市场较为集中，JBS、Cargill、Nippo meat三家企业合计市占率超过 50%。产业环节的行业集中度正好对应了其盈利能力，上游养殖环节盈利能力较弱，总资本回报率平均在 0.5%左右；而下游纯屠宰环节1总资本收益率可以高达 20%左右。
